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千亿国际娱乐手机官网载 - 星石投资:降息紧迫性和必要性大幅上升 9月是窗口期

时间:2020-01-01 18:13:54浏览:1366 作者:匿名

  摘要:降息紧迫性和必要性正大幅上升,这个板块将受益星石投资9月16日,国家统计局公布了8月的经济数据显示,除基建投资小幅改善外,其他核心数据均不及预期;叠加之前公布的制造业PMI数据、通货膨胀数据等,各项经济指标均有明显回落。并且,我们认为,9月将是降息的重要窗口期。所以,如果我们决定跟随全球降息潮的步伐,那么9月将是重要的窗口期。

 

千亿国际娱乐手机官网载 - 星石投资:降息紧迫性和必要性大幅上升 9月是窗口期

千亿国际娱乐手机官网载,降息紧迫性和必要性正大幅上升,这个板块将受益

星石投资

9月16日,国家统计局公布了8月的经济数据显示,除基建投资小幅改善外,其他核心数据均不及预期;叠加之前公布的制造业PMI数据、通货膨胀数据等,各项经济指标均有明显回落。我们认为,经济数据全面回落,使得未来降息具备了必要性。

另外,欧央行重启QE,欧元区国家负利率卷土重来;全球步入降息潮;18日的议息会议,美联储降息也是大概率事件。并且,与发达国家相比,我国利率水平仍然相对较高,不仅表现为无风险利率较高;也表现为贷款利率相对较高。因此,也使得降息具备了可能性。

而从利率下行的背景出发,推演未来的A股走势,我们认为科技类成长股将持续受益。主要原因在于,根据股价公式(股价=公司业绩/(无风险利率+风险偏好)):

第一、从分母端来看,成长股对于利率的敏感性更强;

第二、从分子端来看,科技成长股的业绩正在渐次修复和改善,而伴随着利率下行,融资成本下降,业绩增厚也可以预期;并且随着新一轮5G科技周期的到来,加上自主可控与国产替代的产业趋势,科技相关产业将会迎来高景气周期。

1国内来看:经济数据全面回落,使得降息具有必要性

9月16日,国家统计局发布的经济数据显示,8月工业增加值大幅不及预期,投资端和消费端全面回落:

(1)投资端:1-8月固定资产投资同比增5.5%,预期5.6%,前值5.7%。1-8月房地产投资回落0.1个百分点至10.5%,房企土地购置面积和土地成交价款分别同比下降25.6%和22.0%,表明房地产投资未来保持较高速度增长的延续性不强;基建投资同比小幅回升0.4个百分点至4.2%;制造业投资回落0.7个百分点至2.6%,制造业投资是8月固定资产投资的主要拖累。

(2)消费端:8月社零同比回落0.1个百分点至7.5%,消费项依旧偏弱。受高通胀影响,粮油食品、烟酒、饮料、日用品等必选消费同比增速较快;地产下游消费(家具、建筑装潢以及家电等)、汽车消费等可选消费均表现不佳。

(3)工业增加值:同比增4.4%,大幅不及预期的5.4%,去除个别春节因素扰动的月份外,8月工业增加值增速创20多年来的新低。在此之前,其他重要经济指标也明显回落,表明当前经济下行压力仍然较大。比如,制造业PMI回落至49.5%,连续4个月低于荣枯线。分项来看:新出口订单指数47.2%,摩擦的影响正在逐步显现;PMI生产经营活动预期指数53.3%,连续5个月处于下降趋势,表明市场对于未来生产经营的预期较为谨慎。

CPI和PPI之间“剪刀差”扩大,存在结构性通缩压力。8月CPI同比增2.8%,主要受猪肉价格快速上涨影响,如果剔除猪肉的影响,核心CPI回落至1.5%;PPI大幅回落至-0.8%,宏观经济存在着结构性通缩压力,都表明当前宏观经济存在着较大的下行压力。

所以,从7月开始,政治局会议、金融委第七次会议等重磅经济会议对当前经济形势和未来政策的表述都更加审慎,比如政治局会议认为当前“经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大”,金融委会议提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”,而此前的说法是“适时适度开展逆周期调节”。所以,这也使得采用降息的方式对冲经济下行压力成为必要。

2国际来看:20个国家33次降息,欧洲负利率重来,9月是中国的窗口期

9月6日,央行已经通过“全面降准+定向降准”的政策组合释放了约9000亿元的资金,也让市场对于政策是否会继续宽松,比如降息产生了怀疑。我们认为,当前来看,欧洲央行重启量化宽松,欧元区大量的国家出现负利率;全球已经进入新一轮降息周期;外部约束解除,使得中国降息具备可能性。

2019以来,全球已有超过20个国家实施了33次降息,其中二十国集团已经有半数以上的国家实施了降息;丹麦、瑞士等多个欧元区国家出现负的存贷款利率。尤其是美联储加入降息潮之后更是加快了全球降息的节奏,6月份美联储降息三天之内有5个国家宣布降息。9月12日,欧央行议息会议宣布降息10bp,并重启量化宽松,额度为每月200亿欧元;此次降息之后,欧央行货币政策利率已经下降至-0.5%。除此之外,由于经济下行压力加大,欧元区多个国家发布负利率国债,丹麦甚至出现了10年期负利率的住房按揭贷款。

接下来,美联储也将在9月18日召开议息会议,进一步降息也是大概率事件。根据芝商所FED Watch数据显示,美联储9月议息会议进一步降息25bp的概率为81.9%。

表:世界主要央行今年以来降息情况

另外,和发达国家相比,我国利率仍然相对较高,具备进一步下降的可能性。主要体现在两个方面:第一、中国的无风险利率相对较高。以10年期国债为例,当前我国10年期国债到期收益率约为3%左右,中美利差已经超过150bp,创2015年年初以来的新高;第二、我国的贷款利率相对较高。据统计,截至2019年6月,金融机构人民币贷款加权平均利率为5.66%,贷款利率仍然相对较高,未来有进一步下行的空间。  

并且,我们认为,9月将是降息的重要窗口期。LPR形成机制改革之后,9月20日将进行新的报价;在这之前,9月17日会有2650亿元的MLF到期,我们预期届时央行大概率续作;9月18日,美联储议息,降息也是大概率事件。所以,如果我们决定跟随全球降息潮的步伐,那么9月将是重要的窗口期。

3利率下行周期中的A股投资

而从利率下行的背景出发,考虑未来A股的走势,我们认为科技类成长股将是不错的选择。

从分母端来看,科技类成长股对利率的敏感性更高,真正具有业绩支撑的高科技成长股将更加受益于利率下行。如果其他条件都不变,有业绩支撑的成长股由于具备较高的成长性,在利率下行的过程中对于资金的吸引力将会更强,成长溢价将更加明显。所以,复盘A股过去的走势,在利率下行的环境下,市场风格多数比较偏向科技成长股。

而从分子端来看,当前科技类成长股的业绩也在渐次展开。从宏观数据分析,在当前经济数据比较疲软的背景下,尤其看工业增加值、房地产投资、消费等均在下行。但是信息技术等相关投资却成为“天空中最亮的那颗星”,8月制造业投资回落至2.6%,但计算机通信和其他电子设备、仪器仪表等高端制造业投资同比增幅达到11.1%。

而从微观的上市公司业绩角度分析,上半年TMT50、沪深300和万得全A业绩增速分别为20%、10.83%和6.5%;中小创2019Q2盈利情况也明显改善,中小企业板、创业板2019Q2净利润均同比转正,分别录得同比增0.4%和1.6%。